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东方时尚(603377):异 辽宁锦州监狱起火:地项目稳步推进 VR模式有望降低成本

2019-12-03 01:25        来源:网络整理

事件概述:公司发布2019年三季报,实现营收8.55亿元,同比增长5.90%;归母净利润1.91 亿元,同比增长0.02%;扣非净利润1.42 亿元,同比增长88.67%。此外,公司公告二、三期员工持股计划延迟至2020.5.5;修改公司章程,经营范围增加汽车驾驶员考试场管理、机动车公共停车场经营管理、汽车租赁。

      分析判断:

      业绩分析:我们分析,收入增长主要来自航校培训等;归母净利增速低于收入增速,主要由于:(1)财务费用增长(+59%);(2)政府补贴下降;(3)投资收益下降65%,主要由于购买理财产品减少及权益法下内蒙公司亏损;扣非净利增速较高,主要由于:(1)政府补贴下降:主要由于18 年北京总部东区拆迁补偿约4000 万元一次性计入;(2)少数股东权益影响额减少3000 多万元,我们判断主要由于晋中驾校影响。

      业务分析:(1)北京总部:我们判断,前两年公司受北京人口红利释放趋缓、人口疏解政策等影响招生有所下滑,今年基本企稳,估计1-9 月招生人数约+8%,主要来自大车和摩托车;(2)异地扩张:北京/云南/石家庄/荆州2019H 招生人数增速分别为10.13%/-6.87%/1.00%/13.06%,收入增速分别为-2.72%/-11.13%/36.30%/-24.79%;山东子公司上半年开始运营、招生635 名、收入16.58 万元,山东淄博驾校特点在于公司具备考场唯一性优势。我们判断,云南和石家庄子公司1-9 月减亏;武汉子公司有望年内开业,重庆子公司有望明年开业。

      新业务模式拓展贡献未来业绩增长点:(1)航校:上半年东方时尚航空收购海若通航55%股权,发展飞行员培训,目前主要是商照、明年会开展私照招生;(2)VR 智能驾培业务:一方面能够降低人工和能源成本,另一方面利于公司打破扩张瓶颈,目前在望京等市区已有铺设;(3)借助驾培主营优势向汽车后市场做延伸。

      投资建议

      我们判断明年业绩增速有望高于今年,主要由于:(1)VR 有望带来成本下降;(2)公司中标政府购买考试场服务项目给公司带来每年近2000 万元收入增长;(3)航校培训、山东、武汉子公司有望成为新的增长点,但可能短期盈利贡献不大;(4)目前部分地区陆续推出政策,要求驾校必须有自有土地,有望加速行业整合。预计公司19/20/21EPS 为0.40/0.45/0.51 元,首次覆盖,给予“增持”评级。安全边际参考大股东2017 年7-9月增持价格区间21.44-25.33 元。

      风险提示

      折旧摊销压力加大;异地项目推进不及预期风险;系统性风险。

 
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