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云锋金融:2017年四季度全球宏观经济及投资策略展望 阿里租房

2017-10-23 12:39        来源:未知

云锋金融:2017年四季度全球宏观经济及投资策略展望 阿里租房

  一是经济逐渐从“后危机”时代走出。
 
  2008年全球金融危机和2012年欧债危机之后,发达国家多年增长低迷、失业率攀升,而我国的过剩产能和地方政府平台负债等,也引起了市场对经济增长和(101, -0.50, -0.49%)银行坏账的担忧。
 
  后危机时代有两个标志:经济上,杠杆高企、增长乏力;政治上,反全球化的民粹主义上升。去年底,对欧洲民粹主义政党上台的担心达到了高点。
 
  当预期非常差的时候,略好的经济和政治形势对市场带来很大提振。总结起来,我们认为前三季度有三大亮点:中国经济和商品价格企稳,法国大选结果降低了欧洲政治的尾部风险,美国的投资有了起色。
 
  二是全球低通胀持续。
 
  去年底今年初,美国的核心通胀达到了2%的目标区间,当时市场上考虑的是,联储声称的通胀“对称性目标”到底会允许通胀超过2%多少。然而,今年以来美国核心通胀持续徘徊在1.5%左右,并没有起色。
 
  为什么不断改善的就业市场没有引起工资通胀?低通胀到底是结构性的还是周期性的?美联储目前的答案是通胀是周期性的,也就是工资通胀会上升,核心通胀未来还将回升到2%左右。但耶伦也颇为坦诚地表示对低通胀的原因没有充分的自信,除了一次性因素外,或许也有其他全球性原因。毕竟,低通胀不仅困扰美国,欧元区和日本也是同样。
 
  我们在《全球央妈们纠结的通胀啥时能起来》一文中详细分析了低通胀现象。
 
  三是货币政策逐渐分化,总体仍保持宽松。
 
  今年以来美联储两次加息,并且将开始缩表,全面实行货币政策正常化(详见《九个问题说明美联储缩表及其影响》)。欧洲开始考虑减少量化宽松的规模。日本则还在维持QQE。在低通胀的背景下,全球货币政策总体保持较为宽松。
 
  在以上这三条主线的驱动下,尽管全球经济增速中枢比危机之前有所降低,资本市场的表现却非常强劲。全球股市、商品普遍上涨,债券收益也温和上升。市场环境似乎处于传说中的不冷不热刚刚好的“金凤花姑娘”(goldilocks)状态。
 
  展望第四季度,我们认为今年以来的主线仍将延续。
 
  一是全球增长预计继续稳固。美国2018财年预算案通过后,特朗普税改立法有望今年落地。减税对于激励美国企业投资的作用非常直接,利润汇回的税收减免也有助于资金回流国内进行投资,而企业投资的转好将进一步拉动就业、消费。税改如能落地,将是特朗普新政对美国经济最实质性的利好。
 
  中国的消费和出口保持扩张,微观数据显示出工业企业利润有所回升,预计供给侧结构性改革将稳步推进。
 
  欧洲经济逐步恢复,失业率持续下降,2季度GDP增长回升至2.1%,外需拉动贸易表现继续向好。欧元区的结构性问题仍然存在,但法国总统马克龙上台后选择了正确的问题解决方向,力推劳动力市场改革。欧元区虽在去杠杆,但银行贷款已开始增长。如果低利率能够持续推动信贷恢复和经济增长,欧元区有望实现“美丽的去杠杆(Beautiful Deleveraging)”。
 
  日本经济基本面好转,安倍在刚刚结束的大选中获胜,“安倍经济学”仍将维持。
 
  二是通胀可能温和回升,但预计不会太高。从长期因素看,原油市场的结构性变化(详见《深度 | 油价困局》)使得能源不大可能像历史上那样对全球通胀带来很大冲击。另一方面,市场普遍认为科技进步和老龄化会持续拉低通胀水平。
 
  从个别国家来看,美国劳动力市场已经接近充分就业,工资通胀有可能抬头,另外减税和财政赤字也具有通胀性质。再通胀的“特朗普交易”仍有空间持续。欧元区劳动力市场仍然存在松弛,但劳动力市场的改善将逐步减少通缩压力。
 
  三是较为宽松的货币政策仍将支撑市场风险情绪。从市场上涨持续的时间、涨幅、估值水平等看,美股都走在前面。相对而言,欧股、日股、港股的涨幅和估值相对滞后。尤其港股,估值的绝对水平仍比主要发达国家和部分新兴市场便宜,与自身历史相比,处于略贵但不极端的水平。此外,资金流入仍将对港股构成支撑(详见《如果港股突破三万点,你会在哪里?》)。
 
  与此同时,我们也看到四季度有以下风险因素:
 
  一是货币政策退出宽松的影响。美联储10月开始缩表,预计12月还有一次加息。就上述货币政策正常化的措施,美联储与市场做了较为充分的沟通;但往往只有到政策真正落实,才能知道影响几何。此外,缩表进程已被设定为规则,未来联储官员的倾向和言论等信息将对市场产生较大的影响,美联储主席的人选尤其重要。
 
  二是市场估值较高,市场风险情绪有可能逆转。无论股市还是债市,波动率都处于非常低的水平。美国股市估值已经处于近10年最贵的时候,股价有可能需要等一等盈利(详见《调整还是见顶?七张图看懂美股财报季释放的关键信号》)。债市上,投资级公司债的久期较长。当货币政策紧缩程度超预期时,对股债的冲击都将很大。
 
  三是美元可能走强,不利新兴市场。从经济基本面和货币政策来看,美国都走在欧元区前面,今年以来美元对欧元的弱势预计难以持续。美元一旦整体走强,将不利于新兴市场中基本面较弱的经济体。
 
  基于上述判断,云锋金融四季度的战术资产配置(TAA)主要包括如下策略:
 
  一是保持对股票的偏重,相应偏淡发达国家国债。
 
  二是略微加大偏重港股的幅度。
 
  三是基于对美元走强和国债收益率上升的判断,继续偏淡黄金。
 
  四是在股票内部,偏重受益于经济复苏和加息的金融股,结构性偏淡零售占比较高的REITs。
 
  TAA是对战略资产配置的偏离,好的TAA策略能在有限的偏离范围内,为组合贡献价值(详见《从资产配置策略师到对冲基金大佬:TAA策略不再神秘》)。
 
  云锋金融旗下APP“有鱼智投”的客户,根据自身的风险偏好和收益目标,会得到智能投顾相应的战略资产配置策略(SAA)建议,以及策略团队基于研究的战术资产配置策略(TAA)建议。TAA最大的偏离幅度是6%。
 
  从前三季度运行的结果看,“有鱼智投”的7个模拟组合取得了对应其风险水平的收益,其中相对高风险收益的MP4c和MP5,前三季度累计收益超过了10%。
 
  此外,我们的TAA策略表现靓丽。总体看,每个季度、在几乎所有的策略组合TAA都取得了正贡献。从收益风险比看,策略的偏离程度均不高,第三季度还降低了风险偏好,但仍取得了较好的超额业绩。从收益贡献看,风险偏好较高的四档组合今年以来的超额业绩均超过1%,最高一档接近2%。
 
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